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中山公用:水价上涨预期强烈,对广发仍有较强依赖度

发布时间:2012-02-24    研究机构:华泰证券

公司是一家集环保水务、商业地产和股权投资业务为一身的上市集团企业。作为中山市唯一一家国有控股的上市企业,公司近年来在产业政策和资本运作等方面得到了中山市政府的大力支持。

环保水务作为公司的主营业务,对公司业绩贡献偏低。公司供水量占中山市供水的8成左右,2011年上半年供水毛利率为19.4%,在行业内处于较低水平,归根结底是公司不掌握水资源,除此之外,公司供水的漏损率在15%左右,部分管线改造增加了折旧。

公司居民供水和非居民供水比例大致为1:1,非居民用水2011年已经上调,但供水的ROE仅有2-3%。我们认为随着物价的回落,中山市居民用水价2012年有强烈的上涨预期,预计上调幅度会在12%左右,这将为公司每年带来2000-2500万的净利润。

公司持有广发证券11.6%股权,是广发的第三大股东。从近年来的业务收入结构看,公司对广发的业绩依赖性达到75-85%。作为一家综合性大型券商,广发几乎覆盖了监管机构允许范围内的所有业务,各项业务指标排名行业前列,属于券商第一梯队。

我们预计公司11年、12年、和13年EPS分别为1.87、0.82和0.96元,目前股价对应的PE分别为8.5x,19.4x和16.6x。由于公司持有的广发证券仍然处于限售期,按照广发证券市值的70%计算公司隐含的广发证券市值,同时给予公司其它业务12年20x PE,则公司的合理股价为16.45元,因此我们给予公司“观望”评级。

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