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中山公用2009年中报点评:主业快速增长,催化剂多多

发布时间:2009-08-28    研究机构:国泰君安证券

公司上半年实现营业收入3.73 亿元、同比增长32.7%;净利润3.82 亿元、同比增长31.8%。EPS 0.64 元,ROE 10.3%。业绩符合预期。其中,第2 季度EPS 为0.34 元,环比增长13%。

业绩增长驱动力主要有三:广发业绩增长使得投资收益增加0.55 亿元;出售坦洲市场使得其他业务净利润增加0.19 亿元;财务费用减少56%,使得净利润增加0.17 亿元,这3 方面对业绩增长的贡献分别为60%、20%和18%。

就利润构成来看,广发对公司净利润的贡献为2.90 亿元、同比增长12%,对公用的EPS 贡献为0.48 元,贡献度为76%;报告期内,来自于粤财信托所持有广发股权的现金分红2250 万元、增厚EPS 0.04 元;主业的净利润为0.55 亿元、对应EPS 0.09 元。

主营的供水、污水处理和租赁业务分别同比增长16%、3%和32%,对收入贡献度分别为58%、11%和16%。水务的增长主要来自于新增股份收购5 家乡镇供水资产所致。

未来,水价上调预期明朗、区域内产能扩张和利用率提升、区域外并购扩张都将推动供水业务快速增长。需要指出的是,济宁市供水项目济宁长江制水公司已于2009 年8 月3 日正式启动,设计日供水和污水处理能力分别为30万吨和20 万吨,项目投资金额3.2 亿元,未来5 年内投资收益率3.89%,随着自备井关闭以及水价上提,收益率将达到8%-12%。这样,济宁项目可增厚业绩0.02 元,远期则增厚0.05 元。

我们认为,今年交易额达到2000 亿元以上应没有悬念,而一旦市场趋势修复,广发的业绩弹性也将重新显现并超越上半年。谨慎起见,我们取(1800/2800)作为基准假设,由此,2009-2011 年公司的业绩分别为1.32 元、1.47 元以及1.71 元。

维持增持评级。梅雁股份诉讼广发股权案结案指日可待。这也意味着广发上市技术障碍的基本解决和广发上市的随时重启。而一旦重启,公用的估值将有50%以上的提升空间。目前,公司的估值对应于2009 年动态PE 不足20倍,估值安全边际已高。广发上市预期明朗、水价上提、商业地产开始结算业绩等都将是股价上行的催化剂。

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